Equity Research June 2026 Grok · StockFlow
Hermes Research · 2026-06-09
中国新能源三巨头深度对比
蔚来 NIO · 理想 Li Auto · 小鹏 XPeng — 基本面 · 技术面 · 舆情 · 估值 · 新闻 · 现金流 全覆盖
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37,705
NIO 5月交付
33,350
LI 5月交付
32,158
XPEV 5月交付
18.8%
NIO 毛利率
6.1%
LI 毛利率
~20%
XPEV 毛利率
I · 五月交付量与增长
| 指标 | 蔚来 NIO | 理想 Li Auto | 小鹏 XPeng |
|---|
| 5 月交付 | 37,705 🏆 | 33,350 | 32,158 |
| 同比 YoY | +62.3% | -18% | -4% |
| 环比 MoM | +28.4% | — | — |
| 品牌拆分 | NIO 20,013 / ONVO 12,029 / Firefly 5,663 | — | MONA M03 14,160 (44%) |
| 1-5 月累计 | ~150,500 (+69%) | ~162,600 | — |
蔚来多品牌战略唯一兑现者——主品牌+ONVO+Firefly 三引擎齐发。理想 L 系换代青黄不接，小鹏靠 MONA M03 走量但 GX 产能还在爬坡。
II · 营收与增长
| 指标 | 蔚来 NIO | 理想 Li Auto | 小鹏 XPeng |
|---|
| Q1 2026 营收 | RMB 255 亿 | RMB 212 亿 | RMB 104 亿 |
| 同比增长 | +112% | — | — |
| Q4 2025 营收 | — | RMB 236 亿 | RMB 175 亿 |
| Q3 2025 营收 | — | RMB 229 亿 | RMB 163 亿 |
| 营收趋势 | 增速最快 | Q/Q 连降 | Q/Q 连降 |
蔚来 112% 增速碾压行业——ONVO + Firefly 放量叠加 NIO 主品牌升级。理想体量第二但 Q/Q 已连降两季，换代前疲态明显。小鹏 GX 未贡献、MONA 走量但 ASP 低。
III · 盈利能力
| 指标 | 蔚来 NIO | 理想 Li Auto | 小鹏 XPeng |
|---|
| 车辆毛利率 | 18.8% | 6.1% ⚠️ | ~20% |
| 综合毛利率 | ~19% | ~12% | ~20% |
| Q1 净利润 (GAAP) | non-GAAP 盈利 | -RMB 25.6 亿 (净亏 22.76 亿) | -RMB 16.7 亿 (净亏 17.8 亿) |
| Q1 EPS (稀释) | -$0.20（收窄） | -RMB 2.26 | -RMB 1.86 |
| 营业利润率 | ~0% (near breakeven) | -12.1% | -17.2% |
净利润逐季走势
| 季度 | 蔚来 EPS | 理想 EPS | 小鹏 EPS |
|---|
| Q1 2025 | — | RMB +0.62 | -RMB 0.70 |
| Q2 2025 | — | RMB +1.02 | -RMB 0.50 |
| Q3 2025 | — | -RMB 0.62 | -RMB 0.40 |
| Q4 2025 | — | RMB 0.00 | RMB +0.40 |
| Q1 2026 | -$0.20 | -RMB 2.26 | -RMB 1.86 |
理想的盈利崩塌最触目惊心——从 Q2 2025 的 +1.02 暴跌到 Q1 2026 的 -2.26，一年内 EPS 恶化 3.28 元/股。核心原因：MEGA 召回计提 + 纯电转型 R&D 激增 + L 系降价促销。蔚来唯一 non-GAAP 盈利，亏损收窄趋势明确。[来源：雪球 @6304130949, MSN 财经]
IV · 现金流量分析 StockFlow
| 现金流 (Q1 2026) | 蔚来 NIO | 理想 Li Auto | 小鹏 XPeng |
|---|
| 经营性现金流 | RMB 35.2 亿 | RMB 35.2 亿 | — |
| 自由现金流 | +RMB 21.1 亿 | -RMB 96.6 亿 | — |
| 期末现金 | RMB 513 亿 | RMB 513 亿 | — |
| CapEx | -RMB 2.3 亿 | -RMB 3.9 亿 | — |
| 现金消耗趋势 | 持续改善 | 恶化中 | — |
理想的自由现金流从 Q2 2025 的 +RMB 83.7 亿变为 Q1 2026 的 -RMB 96.6 亿——180 亿的逆转。蔚来经营现金流首次大额转正，是基本面最实质的改善。
V · 估值对比
| 指标 | 蔚来 NIO | 理想 Li Auto | 小鹏 XPeng |
|---|
| 股价 / 市值 | $5.45 / $13.7B | $14.53 / $14.7B | $15.83 / $15.1B |
| PE (TTM) | 36.6x | 14.1x | 27.5x |
| PB | — | 1.42x | 3.40x |
| EV / Revenue | — | -0.42x（净现金） | 0.32x |
| PEG | — | 0.82 | — |
理想 PE 14.1x 最低，但在盈利崩塌后这是假象——当 EPS 从正转负，PE 会无限放大。PEG 0.82 需盈利回归才成立。小鹏 PB 3.4x 反映科技溢价（AI+机器人+Robotaxi）。
VI · 财务健康
| 指标 | 蔚来 NIO | 理想 Li Auto | 小鹏 XPeng |
|---|
| 现金储备 | RMB 482 亿 | — | — |
| 总资产 / 总负债 | 800 亿 / 474 亿 | 1,056 亿 / 428 亿 | 607 亿 / 271 亿 |
| 资产负债率 | 59.2% | 40.5% | 44.7% |
| 员工数 | 35,032 | 30,728 | 19,884 |
三家均无流动性危机。理想净现金最充裕，蔚来负债率最高（换电资产重），小鹏资产最轻（员工仅 19,884 人——是效率优势还是研发不足？）。
VII · 市场表现
| 指标 | 蔚来 NIO | 理想 Li Auto | 小鹏 XPeng |
|---|
| 52 周区间 | $3.34 – $8.02 | $14.06 – $32.03 | $14.72 – $28.24 |
| 距高点回撤 | -32% | -55% | -44% |
| 50 / 200 日均 | $6.04 / $5.87 | $17.46 / $19.22 | $16.61 / $19.53 |
| 现价 vs 200MA | -7.2% | -24.4% | -18.9% |
| YTD | +4.55% | +13.2% | +18.35% |
| Beta / 日均成交量 | 0.89 / 42M | 0.51 / 4.0M | 1.08 / 6.9M |
VIII · 技术面分析 StockFlow
| 指标（日线） | 蔚来 NIO | 理想 Li Auto | 小鹏 XPeng |
|---|
| 6 月涨跌 | +8.35% | -16.45% | -20.09% |
| 年化波动率 | 59.3% 极高 | 40.4% | 50.5% 极高 |
| RSI(14) | 41.9 | 26.7 深度超卖 | 57.1 |
| MACD | -0.127 死叉 | -0.923 | +0.027 金叉 |
| 均线位置 | 低于 20/50 MA | 远低于所有均线 | 均线附近 |
| 支撑 / 阻力 | $4.80 / $6.04 | $14.06 / $16.70 | $14.72 / $16.50 |
NIO 回调整理：从 $7.00 高点回调 -22%，RSI 41.9 偏弱，MACD 死叉。等待 RSI 反弹或金叉确认反转。
LI 深度超卖：RSI 26.7 是极端读数，历史上此区间 2-3 周有反弹。但趋势极弱，抄底需严格止损。
XPEV 金叉初现：唯一看涨信号，RSI 57.1 偏强，MACD 刚金叉。GX 交付量是关键催化剂。
IX · 重大新闻事件 2026 Q1-Q2
🔵 蔚来 NIO
2026-02-09史上最大规模召回：24.6 万辆因仪表盘/中控黑屏风险被召回（仅限 NT 1.0 平台），通过 OTA 远程修复。市场反应偏正面——被视为"软件召回非硬件缺陷"。[Reuters] [Gasgoo]
2026-04-09ES9 旗舰 SUV 发布并预售，搭载 5nm 神玑芯片、900V 超充、CLTC 620km 续航。[经济观察网]
2026-05-27ES9 正式上市，49.8 万起，首月交付 3,108 辆（仅 4 天），订单强劲，高配等车 8-17 周。[NIO.cn] [Electrek]
2026-05乐道 L80 上市 15 天交付 5,949 辆，15.68 万起，是下沉市场王牌。[NIO 官方交付数据]
🟡 理想 Li Auto
2026-05-28Q1 财报披露：营收 212 亿、净亏损 22.76 亿（上年同期盈利 6.47 亿），车辆毛利率崩塌至 6.1%。"连续三年盈利的金身破裂"。[MSN 财经] [雪球]
2025H2-2026MEGA 召回成本持续拖累——2025Q3 是毛利率分水岭，Q4 环比修复但仍下行，Q1 2026 彻底崩塌。[雪球 @6304130949]
2026 Q2L 系换代 + 纯电 i6 上市，试图以价换量，但毛利压力巨大。市场质疑"盈利保卫战"能否守住。[雪球 @2535156884]
2026 持续多起营销争议 + 信任危机：MEGA 召回处理、宣传与实际不符的批评持续发酵。[X 平台车主讨论]
🟢 小鹏 XPeng
2026-05-18中国首个量产 Robotaxi 在广州下线，基于 GX 平台，全栈自研 L4 硬件共享。H2 2026 启动试点运营。[XPeng.com] [electrive.com]
2026-05-20GX SUV 正式上市，26.98 万起，入门价比预售价低 30%。高配 Ultra 版需求远超预期，等车 31-35 周。[CnEVPost]
2026-06-04GX 产能告急——增加专用产线、协调供应商，CEO 何小鹏称"2-4 周内改善"。[CnEVPost]
2026 Q2与大众合作深化（中国/欧洲联合开发），MONA M03 持续走量占交付 44%。[X @EliteOptions2]
X · X 社区舆情 Grok x_search
| 公司 | 投资者情绪 | 车主口碑 | 核心风险 | 温度 |
|---|
| 蔚来 | "触底反弹"、被低估 | 换电 + NIO House 好评 | 24.6 万辆召回 | 🟢 |
| 理想 | "毛利率崩了"、信誉危机 | MEGA 召回 + 营销争议 | 五年来最差毛利率 | 🟡 |
| 小鹏 | "中国特斯拉苏醒中" | GX 订单爆但等车 31 周 | 盈利延至 2028 | 🟢 |
舆情来源：X 平台 2026 年 6 月公开讨论（Grok x_search 实时采集）。NIO 引用：@NIOGlobal, @NioStrats, @marccarradine, @MMatters22596。LI 引用：@CNBizInsider, @ilhanerdal_, @ChinaEV_Eng_Lif。XPEV 引用：@TychodeFeijter, @CnEVPost, @EliteOptions2, @CNBizInsider。
XI · 综合评分矩阵
| 维度 | 蔚来 NIO | 理想 Li Auto | 小鹏 XPeng |
|---|
| 交付增长 | 🏆 +62.3% | ⚠️ -18% | ⚠️ -4% |
| 营收规模 | 🏆 255 亿 | 212 亿 | 104 亿 |
| 盈利能力 | 🏆 non-GAAP 盈利 | ⚠️ 亏 22.8 亿 | ⚠️ 亏 17.8 亿 |
| 现金流 | 🏆 FCF +21 亿 | ⚠️ FCF -97 亿 | — |
| 财务安全 | 负债率 59% | 🏆 净现金充裕 | 负债率 45% |
| 技术面 | 回调中 | 深度超卖 | 🏆 金叉 |
| 舆情温度 | 🟢 偏暖 | 🟡 偏凉 | 🟢 偏暖 |
| 估值安全边际 | 中等 | 🏆 PE 14x | 高溢价 |
| 催化剂 | ES9 + ONVO 放量 | L 系换代完成 | GX 产能 + Robotaxi |
⚠️ 共同风险
- 价格战 — 行业利润率暴跌至 ~2.9%，特斯拉降价随时引爆新一轮（Model Y 已多次降价施压）[Facebook / B2B Asia News]
- 地缘政治 — 中美关税、实体清单、ADR 退市风险
- 技术颠覆 — 固态电池、L4 智驾、Robotaxi 节奏可改写竞争格局
- 外汇波动 — ADR 以美元计价，人民币贬值直接压报表
数据来源与引用
| 数据类型 | 来源 | 说明 |
|---|
| 交付数据 | 公司官方公告、CnEVPost | 2026 年 5 月月度交付快报 |
| 财务数据 | StockFlow (Yahoo Finance) · 公司 Q1 2026 财报 | 营收、毛利率、EPS、现金流、资产负债表 |
| 技术指标 | StockFlow · 日线数据 | RSI(14)、MACD(12,26,9)、SMA(20/50)、波动率 |
| 舆情分析 | Grok x_search (X 平台) | 2026 年 6 月 X 公开讨论，见文中引用账号 |
| 新闻事件 | Reuters · Gasgoo · CnEVPost · Electrek · NIO.cn · XPeng.com · 雪球 · MSN 财经 · 经济观察网 · CCTV | 2026 年 2-6 月公开报道 |
免责声明：本报告仅供研究参考，不构成投资建议。数据截至 2026-06-09。技术指标仅供参考，历史不保证未来表现。
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